Spotify - Part II (Heb)
שלום לכולם.
ספוטיפיי תדווח רבעון 4 מחר לפני פתיחת המסחר. חשוב לי להזכיר לפני שממשיכים שהתוכן שנכתב בעמוד זה אינו ייעוץ השקעה ולא מהווה המלצה, קריאה, או רמיזה לפעולה כלשהי. כותב מילים אלו עשוי להחזיק בפוזיציה בניירות הערך של החברות המסוקרות.
דוגמא קטנה לאילוסטרציה - אם בתיק חסכון כלשהו שלי ושל אשתי נמצאת מניה של חברה כלשהיא מתוך מטרה לקבל את הדיבידנד שזו תשלם שנים קדימה, אך דעותי על התמחור או האופרציה של החברה בשנה הקרובה שליליות כי טראמפ מעיף מכסים לכל עבר, יתכן תרחיש בו לא אמכור את המניה אך כן אתאר את החברה ככזו עם סיכון בטווח הקצר. במצב עולם קלאסי, זה אומר שבסוף טקסט שמסביר את הסיבות שבגללן מניה עומדת לרדת אני אמור להכריז שאני מחזיק בה. די מבלבל, לא?
לכן אני מבקש מכם להתרכז בעיקר - החשיבה, הפרגמתיות, המודל העסקי, הפיננסים, המאקרו - כמו שאתם רואים יש מספיק דברים להתרכז בהם, במקום בלקרוא בין השורות שלי רמיזות שאני לא מתכוון להשאיר בלאו הכי. צאו מנקודת הנחה שאני מחזיק 500 מניות ובשורט על 500 אחרות, מסיבות שונות לחלוטין.
חזרה לענייננו - ספוטיפיי מדווחת מחר ומאז שהחלק הראשון עלה לאויר המניה 11%+.
לפני 8 ימים ספוטיפיי וחברת ההקלטות יוניברסל גרופ חתמו חוזה חדש שתרם לעליה במניות של שתיהן, ובמקביל העלאת תחזיות בסל-סייד לקראת הדיווח הרבעוני ומומנטום לאחד דרמת דיפסיק של יום שני עזרו לסחוב את המניה לשיא כל הזמנים.
אנליסט ממוצע ילחץ על הלינק, יקרא את ההודעה, וימשיך לדרכו כיוון שזו קצרה ודי אבסטרקטית. אנליסט טוב לעומת זאת, ישאל את עצמו האם הארכת ההתקשרות בין הצדדים הגיעה במועד שסמוך לפקיעת החוזה הקיים, ואז יחפש את התשובה וישמח לגלות שהיא “לא”. למה ישמח? כי אם ספוטיפיי הסכימה לתנאים רק שנה וחצי לאחר ההארכה האחרונה בין הצדדים (יולי 23’), הנהלת החברה כנראה מרוצה מתנאיו (וכך גם של יוניברסל, אבל היא לא הפוקוס).
למטה בצהוב מחיר המניה, ובלבן מחיר היעד הממוצע של האנליסטים בוול-סטריט. הצבעים בברים מייצגים (ציר שמאלי, באחוזים) את התפלגות הדירוגים בוול סטריט לפי מכירה (אדום), החזק וקניה.
מקור: בלומברג
ובכן, לא צריך להיות מדען טילים וגם לא מוכר טילונים כדי להבין מהגרף שבוול סטריט יש קונצנזוס סביב המניה, אך יחד עם זאת נראה שהמניה מיצתה את הציפיות ממנה, ואף יותר.
זו נקודה חשובה כיוון שהרציונל [אני אוהב את המוצר -> החברה טובה -> אקנה את המניה] מהווה מכשול לוגי לא פעם בקרב משקיעים, בכל הרמות. נכון שהחבר’ה בוול סטריט לא נביאים, אך כשהתמונה מציגה קונצנזוס כמו במקרה של ספוטיפיי, כדאי לכל הפחות לשים לכך לב, ועל אחת כמה וכמה כשמדובר במניה שנסחרת צפונה מ-30 פעמים תזרים חופשי (FCF) של 2026. איך אני אוהב שאנשים זורקים מכפיל לאויר בלי קונטקסט. 30 זה טוב? גבוה? נמוך? אז קונטקסט - חברות ברות השוואה לספוטיפיי (שזה סלט בפני עצמו אליו עוד נגיע בהמשך) נסחרות באזור ה-17x על התזרים החזוי של 2026. זו, גבירותי ורבותי, כמו שאמרו חז”ל - ווחאד פרמיה.
אז ברמת החשיבה המופשטת, ה”תרגיל” בספוטיפיי, אם תרצו, הוא להבין איך קושרים את כל האלמנטיים האופרטיביים מהחלק הקודם, יחד עם המספרים שנראה כאן היום, ועד למחיר עבור המניה. אם נפשט עוד שלב, השאלה שאנחנו רוצים לשאול היא האם היתרון של ספוטיפיי שווה יותר או פחות מ-13x פעמים תזרים חופשי חזוי ל-2026. אגב, את המספרים האלו אני מביא מהדוח של ג’יי פי מורגן, שנתנו למניה מחיר יעד של $555.
רגע, כאן זה ארטישוק. שואלים פה שאלות ומקלפים כאן קליפות - וואט דה פאק 2026, ועוד פעם וואט דה פאק מכפיל תזרים חזוי? כלומר, למה לא מכפיל על האיביטדה או ההכנסות? למה לא על של 2025? למה אם אפתח עכשיו את דוחות המחקר של האנליסטים האחרים בוול-סטריט, סביר להניח שאראה מכפילים אחרים על שנים אחרות?
טוב ששאלתם - בואו נגלה!